El pasado viernes, la que podemos llamar sección segunda del tribunal constitucional alemán, sentenció, después de más de un año de proceso, que la decisión última sobre la legalidad o no del programa instaurado por Draghi y el ECB en 2012 para aliviar los mercados de deuda soberana recaerá sobre el Tribunal Europeo de Justicia. El pasado viernes, muchos vimos dicha sentencia como un espaldarazo a las políticas del ECB, ya que se suponía que el Tribuna Europeo sería más benevolente que cualquier tribunal alemán. Pero claro, como ocurre en muchas ocasiones, no leer la letra pequeña te lleva a conclusiones erróneas.
Ha pasado un fin de semana y los trabajadores chicos de Der Spiegel han hecho el trabajo del análisis de dicho documento por nosotros. La debida "due diligence" debería hacer que nosotros mismos lo leyéramos y sacáramos nuestras propias conclusiones, pero puesto que no se alemán y que tampoco soy un experto en temas legales (y en su vocabulario), voy a fiarme de lo que dicen los chicos del Spiegel. Este es el link del citado artículo:
Europe or Democracy? What the German Court Ruling means for the Euro
El artículo está en Inglés y se supone es una traducción del artículo original en Alemán.
Básicamente dice que aunque el análisis rápido parecía que la sentencia favorecía los intereses del ECB, en realidad no es así, pues otra cosa que dice la sentencia es que el programa OMT del ECB raya la constitucionalidad. El tribunal alemán cree que tal y como está definido ahora el programa OMT se vulneraría la soberanía del pueblo alemán al tener que hacer frente, si o si, a cualquier impago que los países con problemas de deuda (como España por ejemplo) pudieran hacer en el futuro. Es decir, suponiendo que el BCE comprara bonos españoles (como se supone dictará el OMT) y España posteriormente decidiera no hacer honor a dichos bonos, serían los contribuyentes alemanes los que pagarían (en la proporción que les corresponde, que es la más grande de toda la UE) asumir las pérdidas. Por eso el tribunal alemán dice que si se ha de hacer dicho programa se haga asumiendo tres reglas inquebrantables:
1. Que dichas compras de bonos sean limitadas a un máximo previamente establecido.
2. Que los países receptores de ayuda no les sea permitido "impagar".
3. Que la compra de los bonos en mercados secundarios se realicen solo siguiendo las mismas directrices que las actuales ayudas a los países con problemas, como ha sido el caso de Grecia y Portugal. O sea, después de reformas estructurales y recortes en los países que van a recibir la ayuda vía compra de sus bonos.
Este es básicamente el discurso que históricamente ha tenido este tribunal con respecto a las políticas de rescate del ECB. Lo que parece que cambia en esta ocasión, es que ahora el tribunal alemán parece más decidido a actuar en caso de que no se sigan sus recomendaciones. Es decir, antes amenazaba, y ahora ha empezado a actuar.
¿Qué puede surgir de aquí? Quien sabe. Según se desprende de lo que nos dice Der Spiegel, el tribunal alemán se reserva la potestad de forzar al gobierno alemán a anteponer la constitución alemana a la estabilidad europea. Así que en caso de que el tribunal europeo se alinee con el banco central Europeo se podría ver una escalada del conflicto (entre el banco central europeo y los tribunales alemanes) que nadie sabe muy bien donde podría acabar y que los mismos autores de Der Spiegel aventuran podría acabar en la salida de Alemania del Euro.
Aun falta mucho para que algo de eso pase. No creo que el Tribunal Europeo vaya a ser muy rápido en su deliberación. Lo importante, según veo yo, va a ocurrir antes incluso de que dicho tribunal europeo dicte sentencia. Y es que la imagen omnipotente del BCE puede estar ya herida de muerte. Como cuando hablaba del "tapering" de la FED hace unas semanas, todo va a depender de como se tomen los mercados de crédito esta noticia y su nueva interpretación. Yo me inclino por pensar que no se lo van a tomar demasiado bien, así que no me extrañaría ver crecer de nuevo las tensiones en los mercados de crédito soberanos, sobre todo en los bonos griegos, portugueses, españoles, italianos y posiblemente también irlandeses. Y con las tensiones en estos mercados más que probable serán las tensiones en los mercados bursátiles también. Sobre todo pensando en que están un tanto sobrecomprados.
Así que la respuesta a la pregunta que hago al principio en el título de este post es sí. Al menos yo creo que sí. Que es un "game changer" y por tanto nuestra mentalidad hacia los mercados debería cambiar en concordancia. Puede que tengamos ya dos hechos que cambien la dinámica actual de los mercados. Es probable que con eso sea suficiente para que veamos un nuevo ciclo bajista en los precios de la bolsa. Un saludo
Ha pasado un fin de semana y los trabajadores chicos de Der Spiegel han hecho el trabajo del análisis de dicho documento por nosotros. La debida "due diligence" debería hacer que nosotros mismos lo leyéramos y sacáramos nuestras propias conclusiones, pero puesto que no se alemán y que tampoco soy un experto en temas legales (y en su vocabulario), voy a fiarme de lo que dicen los chicos del Spiegel. Este es el link del citado artículo:
Europe or Democracy? What the German Court Ruling means for the Euro
El artículo está en Inglés y se supone es una traducción del artículo original en Alemán.
Básicamente dice que aunque el análisis rápido parecía que la sentencia favorecía los intereses del ECB, en realidad no es así, pues otra cosa que dice la sentencia es que el programa OMT del ECB raya la constitucionalidad. El tribunal alemán cree que tal y como está definido ahora el programa OMT se vulneraría la soberanía del pueblo alemán al tener que hacer frente, si o si, a cualquier impago que los países con problemas de deuda (como España por ejemplo) pudieran hacer en el futuro. Es decir, suponiendo que el BCE comprara bonos españoles (como se supone dictará el OMT) y España posteriormente decidiera no hacer honor a dichos bonos, serían los contribuyentes alemanes los que pagarían (en la proporción que les corresponde, que es la más grande de toda la UE) asumir las pérdidas. Por eso el tribunal alemán dice que si se ha de hacer dicho programa se haga asumiendo tres reglas inquebrantables:
1. Que dichas compras de bonos sean limitadas a un máximo previamente establecido.
2. Que los países receptores de ayuda no les sea permitido "impagar".
3. Que la compra de los bonos en mercados secundarios se realicen solo siguiendo las mismas directrices que las actuales ayudas a los países con problemas, como ha sido el caso de Grecia y Portugal. O sea, después de reformas estructurales y recortes en los países que van a recibir la ayuda vía compra de sus bonos.
Este es básicamente el discurso que históricamente ha tenido este tribunal con respecto a las políticas de rescate del ECB. Lo que parece que cambia en esta ocasión, es que ahora el tribunal alemán parece más decidido a actuar en caso de que no se sigan sus recomendaciones. Es decir, antes amenazaba, y ahora ha empezado a actuar.
¿Qué puede surgir de aquí? Quien sabe. Según se desprende de lo que nos dice Der Spiegel, el tribunal alemán se reserva la potestad de forzar al gobierno alemán a anteponer la constitución alemana a la estabilidad europea. Así que en caso de que el tribunal europeo se alinee con el banco central Europeo se podría ver una escalada del conflicto (entre el banco central europeo y los tribunales alemanes) que nadie sabe muy bien donde podría acabar y que los mismos autores de Der Spiegel aventuran podría acabar en la salida de Alemania del Euro.
Aun falta mucho para que algo de eso pase. No creo que el Tribunal Europeo vaya a ser muy rápido en su deliberación. Lo importante, según veo yo, va a ocurrir antes incluso de que dicho tribunal europeo dicte sentencia. Y es que la imagen omnipotente del BCE puede estar ya herida de muerte. Como cuando hablaba del "tapering" de la FED hace unas semanas, todo va a depender de como se tomen los mercados de crédito esta noticia y su nueva interpretación. Yo me inclino por pensar que no se lo van a tomar demasiado bien, así que no me extrañaría ver crecer de nuevo las tensiones en los mercados de crédito soberanos, sobre todo en los bonos griegos, portugueses, españoles, italianos y posiblemente también irlandeses. Y con las tensiones en estos mercados más que probable serán las tensiones en los mercados bursátiles también. Sobre todo pensando en que están un tanto sobrecomprados.
Así que la respuesta a la pregunta que hago al principio en el título de este post es sí. Al menos yo creo que sí. Que es un "game changer" y por tanto nuestra mentalidad hacia los mercados debería cambiar en concordancia. Puede que tengamos ya dos hechos que cambien la dinámica actual de los mercados. Es probable que con eso sea suficiente para que veamos un nuevo ciclo bajista en los precios de la bolsa. Un saludo
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